本轮美联储政策退出及影响：美国经济增长
从经济增长结构看：
疫情冲击最重的是服务业及相关消费（娱乐、航空、餐饮住宿等），疫情后尚有修复空间 。
产能投资和出口亦受较明显影响，前者已有所恢复，后者近期亦有所改善。
商品消费和住宅投资受疫情影响较小，且反而受益于财政补贴和低利率，保持较高增速。
疫情消退、财政补贴退出、货币政策收紧，未来展望：
服务业将进一步修复，商品消费和住宅投资将有所回落。IMF预测2022年美国经济增速约4%。
2022年二季度后，美国通胀回落受到的限制：
1）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行；
2）美国已出现“通胀-工资”互相助推现象，治理较为困难；
3）俄乌战争下，西方对俄罗斯制裁加剧原油、天然气及其他资源品供给紧张局面，相关价格显著上涨；
4）大国政策分化下，部分刺激政策推升大宗商品需求，带动价格上行。
通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行；疫情带来的供应链冲击导致供给短缺。
从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE）5-9个月；本轮美国货币增速上行自2020年3月开始，通胀上行自2021年3月开始，间隔12个月。
本轮美联储政策退出及影响：美国就业
美国就业已显著改善，失业率降至3.8%(2022,2)；就业规模较疫情前（2020,2）少123万。
劳动参与率较疫情前仍有所偏低，原因：1）长期因素：人口老龄化；2）疫情致经济结构变化，就业职位相应改变；3）短期因素：财政补贴后尚有储蓄，劳动参与意愿降低。
疫情消退、经济持续恢复，劳动参与率将会改善。
劳动力成本高企：1）财政补贴抬升了收入中枢及预期；2）较低劳动参与率下，劳动供需偏紧张；3）通胀向工资传导。
本轮美联储政策退出及影响：美国通胀
2022年1月美国CPI为7.5%（为1982年9月以来最高值），核心CPI为6%，核心PCE为5.2%；1月PPI为12.2%。
2022年二季度后，美国通胀回落受到的限制：
1）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行；
2）美国已出现“通胀-工资”互相助推现象，治理较为困难；
3）俄乌战争下，西方对俄罗斯制裁加剧原油、天然气及其他资源品供给紧张局面，相关价格显著上涨；
4）大国政策分化下，部分刺激政策推升大宗商品需求，带动价格上行。
通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行；疫情带来的供应链冲击导致供给短缺。
从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE）5-9个月；本轮美国货币增速上行自2020年3月开始，通胀上行自2021年3月开始，间隔12个月。
本轮美联储政策退出及影响：臃肿的央行
为应对疫情下的经济衰退，美联储进行了史无前例的扩表，资产规模从疫情前近4万亿美元扩张至8.9万亿美元（2022,3,2）。但随着通胀显著上升、失业率改善，美联储宣布于2021年11月开始削减QE。
本轮美联储政策退出及影响：加息抗通胀
●美联储态度转“鹰”：
1）Taper维持原有节奏，3月初结束QE：2022年1月FOMC会议表明联储将继续按照每月缩减300亿美元的节奏降低其净资产购买的月度步伐，3月结束QE。
2）对通胀和就业的表述更为强势：对于通胀表示“通胀率远高于 2%”（上次则为，通胀已超过 2% 一段时间）；对于就业美联储更是表示“劳动力市场强劲”。
3）加息很快到来：FOMC会议表示“委员会预计将很快上调联邦基金利率的目标区间”
●美联储官员近期表态延续FOMC鹰派立场：
1）亚特兰大联储主席Bostic表示，预计3月开始加息，全年3次，每次25个基点；也可能为了遏制通胀，采取更为激进的加息50个基点；
2）旧金山联储主席Daly表示，由于广泛的通胀压力，预计美联储最快3月加息；圣路易斯联储主席Bullard表示，支持3月议息会议加息，并且倾向于在二季度进行缩表。
● 通胀不落，加息不止
本轮美国通胀压力远超联储预期，为了遏制不断高企的通胀，美联储加息和缩表的节奏和力度将会显著加快和加大。
本轮美联储政策退出及影响：美债利率
●受俄乌战争影响，市场避险情绪升温，美债利率阶段性回落；但后续通胀高企及回落受限、美联储加息节奏加快，美债利率有望重回上行趋势。
●2022年二季度，美国长端利率有望回升至2%以上；如果后续美联储政策利率升至2%，长端利率仍将继续有所上行。
本轮美联储政策退出及影响：美股
在2020年4月后这轮超级货币政策宽松中，美股涨幅较大；当然，2021年美国经济的较强修复也消化了部分“高估值”。
在美联储“加息抗通胀”下，开始阶段，高通胀会引发市场强加息和高通胀抑制实际需求的担忧；如果加息将通胀控制下来，可能面临需求受压过度，经济衰退风险增大。所以， “加息抗通胀”一方面带来实际需求增速持续回落，另一方面名义利率持续上升，容易引发“业绩+估值”双杀，股票市场下跌。
本轮美联储政策退出及影响：黄金
在地缘政治冲突凸显、俄乌战争阴影下，黄金自然成为核心避险商品。
大通胀下，黄金抗通胀属性受追捧。尽管有加息的影响，但在通胀显著回落之前，高通胀使得美债实际利率持续维持低位，黄金配置价值较高。（华西证券）
报告全文阅读：http://pdf.dfcfw.com/pdf/H301_AP202203091551564524_1.pdf
