国际工程业务开拓者，多领域持续发力。 公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国北方工业有限公司（以下简称“北方工业”），于 1988 年上市，是实施国家“一带一路”战略的重要团队。 业务结构： 公司以国际工程承包为主导，国内建筑工程、金属包装容器生产和销售业务作为补充。 2022 年，国际工程承包业务、国内建筑工程业务、货物贸易业务、货运代理业务、金属包装容器销售业务、发电业务营收占比分别为18.93%/ 5.71%/52.34%/6.89%/8.28%/6.88%。 财务指标向好： 2017-2022 年，公司营收由 97.30 亿元增至 134.33 亿元， CAGR+6.66%；归母净利润由 4.99 亿元增至 6.36亿元， CAGR +4.97%。 23H1， 公司实现营收 104.0 亿元，同比增加 92.9%； 实现归母净利润 5.02 亿元，同比增加 29.1%。
电力投资运营业务： 公司电力投资运营业务一体化优势显著， 兼具风电、水电、火电资产。 受“一带一路”战略驱动，电力投资运营业务迎来快速发展。电力资本支出加大，风电、水电及火电业务有望受益各类资产兼具。 克罗地亚风电项目： 2021 年，克罗地亚风电项目实现并网发电，总装机容量 156MW。保守、中性、乐观情形下，我们预测 2023 年克罗地亚风电项目年营业收入分别为 2.74、 3.24、 3.77 亿元， 年归母净利润分别为 1.15、 1.45、 1.79 亿元。 老挝南湃水电站项目： 保守、中性、乐观情形下，我们预测 2023 年克罗地亚风电项目年营业收入分别为 1.86、 2.06、 2.27 亿元，年归母净利润分别为 0.02、 0.26、 0.37 亿元。 孟加拉火电站项目： 截至 23H1，已完成进度 75%，预计 2024 年投运，总装机容量 1320MW，我们预测满发状态下年营业收入43 亿元，净利润 6.30 亿元，净利率 15%，归母净利润 3.15 亿元。
蒙古矿山一体化项目： 供需双轮驱动、业绩弹性足。 行业： 国内焦煤需求向上，蒙古国稳居焦煤进口主渠道。 2018-2022 年，国内焦煤价格由 1350 元/吨快增至 2462 元/吨， CAGR 高达 16.21%； 炼焦煤作为焦煤生产原料， 23H1，累计进口 4521 万吨，同比高增 73.6%； 2018-2022 年，我国由蒙古进口炼焦煤量平均占比 37.75%。 公司：布局蒙古焦煤开采、运输、销售一体化产业链。 业务布局： 以 4 大子公司为抓手。 北山有限公司与 TT 矿签订承包协议，负责提供采矿服务与购买焦煤； TTC&T LLC 利用自身公路建设资质，作为总承包方负责建设从 TT 矿到杭吉堆场 TK 重载公路项目；内蒙古满都拉港务商贸有限公司负责通关仓储服务；内蒙古元北国际贸易有限责任公司作为贸易公司，实现焦煤贸易销售； 项目收益： 主要来自采矿服务和焦煤销售环节。我们根据满都拉口岸发展情况和公司焦煤业务历史数据测算得到，保守、中性、乐观情形下， 2023 年公司焦煤贸易业务归母净利润分别 1.30、 2.41、 3.98 亿元。
“一带一路”主力军、国际工程业务又逢春。 收入看： 23H1，公司国际工程承包营收32.30 亿元、同比大增 313.45%，境外营收 53.65 亿元、同比大增 95.91%； 项目看：截至 2022 年末，公司累计已签约未完工境外国际工程项目 73 个，金额合计 186.96 亿美元，主要分布于东南亚、南亚、非洲、中东及东欧地区，前 10 大在手工程主要位于孟加拉国、巴基斯坦、蒙古、刚果（金）等地； 模式看： 面对传统 EPC 工程总承包模式盈利空间收窄、市场开拓难度加大挑战，公司积极培育全产业链体系化竞争优势，国际工程板块逐步形成投建营一体化、产业链一体化运作、 EPC 工程三种业务模式并行经营格局。
投资建议： 预计公司 2023-2025 年营收分别 193.19、 237.77、 274.00 亿元，yoy+43.81%、 23.08%、 15.24%。实现归母净利润分别 8.45、 10.31、 12.18 亿元，yoy+32.88%、 22.03%、 18.15%，对应 EPS 为 0.84、 1.03、 1.22 元。现价对应PE 为 15.5、 12.7、 10.7 倍， PB 为 1.62 倍。 公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险事件提示： 项目执行成本波动风险；项目执行进度不及预期风险；汇率波动风险；全球市场债务风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。
报告原文阅读：北方国际(000065)深度报告：“一带一路”主力军，转型能源投建营、开花结硕果
